«Тройка Диалог» повысила целевую цену «Сибирского цемента»

«Мы повышаем целевую цену «Сибирского цемента» с $18,86 до $27,00 за акцию, что связано со снижением средневзвешенной стоимости капитала с 15,5% до 13,9% и с повышением целевых прогнозных коэффициентов. При этом, однако, мы снижаем рекомендацию по акциям компании до «держать» с учетом динамики их котировок. С июля акции подорожали вдвое, и теперь они дороже аналогов с развивающихся рынков. Между тем цементная отрасль стоит на пороге сезонного спада, и краткосрочных катализаторов роста акций мы не видим.

Спрос на цемент падает, цены тоже. Традиционный летний пик потребления цемента сменился периодом затишья (он приходится на осень и зиму), и спрос на цемент снижается. Мы полагаем, что в 4 квартале 2009 года выпуск цемента в России сократится на 28% к уровню предыдущего квартала. По итогам всего 2009 года объем отечественного производства цемента, по нашим прогнозам, составит 45 млн т (т. е. будет на 15% ниже, чем в 2008 году). Низкий уровень загрузки мощностей и мощная конкуренция на рынке приводят к снижению цен на цемент. Сейчас они составляют 2200 руб. ($75) за тонну при себестоимости 2000 руб. ($68) на тонну», — заявили эксперты ИК «Тройка Диалог».

Долгосрочные перспективы роста цен на цемент, по мнению аналитиков, небезграничны. Потребление цемента в стране должно снова начать расти во 2 квартале 2010 года в связи с сезонной активизацией жилищного строительства. «Тем не менее в ближайшие годы мы не ожидаем появления дефицита предложения цемента. Таким образом, особых перспектив повышения цен на него не видно. В оценочную модель Сибирского цемента мы закладываем умеренный (14%) рост цен в следующем году — до 2500 руб. ($85) за тонну и увеличение объемов производства на 30%, до 3,5 млн тонн в год. Мы исходим из того, что в долгосрочной перспективе цены на цемент будут составлять 3000 руб. ($100) за тонну. С нашей точки зрения, этого достаточно, чтобы производители цемента могли инвестировать дополнительные капиталовложения в расширение мощностей и модернизацию производства. Этот сценарий подразумевает рентабельность по EBITDA приблизительно на уровне 30%.

С июля котировки Сибирского цемента выросли вдвое, и теперь по коэффициенту «стоимость предприятия/EBITDA 2010о» он на 9% дороже сопоставимых компаний с развивающихся рынков, а по соотношению «стоимость предприятия/EBITDA 2011о» — на 13% дешевле их. Фундаментальная оценка методом ДПДС (при средневзвешенной стоимости капитала в 13,9% и терминальных темпах роста в 3,0%) дает стоимость акции в $24,23. Мы рассчитали среднее арифметическое значение двух оценок и получили целевую цену в $27,00 за акцию. Это подразумевает потенциал роста всего на 3% и оправдывает рекомендацию «держать» акции компании», — заключили в ИК «Тройка Диалог».

// Прайм-Тасс