Облигации Группы ЛСР выглядят привлекательно

Компании строительного сектора обычно характеризуются высоким уровнем долга, ведь для строительства необходимы большие первоначальные финансовые вложения, а основные средства от продаж недвижимости поступают гораздо позже. Так, ГК ПИК предпочитает финансироваться за счет банковских займов. А вот Группа ЛСР предпочитает диверсифицированный подход: в структуре долга по итогам 1-го полугодия 2012 года 25% составляли рублевые облигации.

Источник: CBonds 

В настоящее время на рынке обращаются 7 выпусков облигаций Группы ЛСР с датами погашения от 2013 до 2017 года, доходностью к погашению от 9,41% до 11,2% и купоном от 8,47% до 11,5%.

Недавно Группа ЛСР объявила результаты деятельности по итогам 2012 года. В целом компания показала неплохие результаты: количество новых контрактов на покупку жилья стабилизируется (рост по Группе составил 31%), значительно растет объем жилья, переданного покупателям. Текущая нехватка новых проектов в жилищном строительстве, которая может оказать давление на выручку в дальнейшем, может быть скомпенсирована за счет сегмента строительных материалов. Новый завод по производству цемента может способствовать увеличению выручки более чем в 4 раза по данному продукту, а новый кирпичный завод в перспективе обеспечит удвоение соответствующей выручки. Кроме того, новые технологии на кирпичном заводе помогут увеличить рентабельность производства до 30% и более. Денежные поступления от продажи строительных материалов более стабильны, чем от строительства, и они могут в дальнейшем помочь компании исправно платить по долгам.

Рассматривая долговую нагрузку компании, стоит в первую очередь отметить, что долг Группы ЛСР по итогам 1-го полугодия 2012 года вырос на 1,1% по сравнению с данными на конец 2011 года. При этом средняя процентная ставка по долгам сократилась с 8,65% до 8,59%. В 2013 году компания должна будет выплатить довольно значительную часть долга - 11,8 млрд руб., а оставшиеся 15,6 млрд руб. будут погашены после 2015 года. Основная часть долга Группы - это банковские кредиты, основными кредиторами являются ВЭБ, Сбербанк, Россельхозбанк и ВТБ. Крупные банки - хорошие партнеры, поскольку даже в случае финансовых проблем компании с ними легче договориться о реструктуризации долга.

При этом основные показатели финансовой устойчивости Группы ЛСР выглядят довольно неплохо. Если основываться на моих прогнозах по состоянию на конец 2012 года (финансовая отчетность по итогам года пока не вышла), то соотношение долга к активам и капиталу компании меньше 1, что указывает на ее устойчивое положение. При этом соотношение долга к активам даже уменьшилось по сравнению с 2011 годом. Должно увеличиться и соотношение EBITDA к процентным платежам, что свидетельствует в пользу того, что Группа ЛСР без проблем обслуживает свои долги. Соотношение чистого долга к EBITDA остается относительно стабильным и находится на приемлемом уровне для строительной компании (для сравнения аналогичный показатель ГК ПИК по итогам 1-го полугодия составлял порядка 3,11-3,18х).

Таким образом, облигации Группы ЛСР являются вполне привлекательными для инвестиций, так как предлагают довольно высокий купонный доход при относительно высокой финансовой устойчивости. Я бы рекомендовала обратить внимание на обыкновенные облигации серии 03, с погашением в 2017 году и офертой в 2014 году, поскольку они предлагают наиболее высокий купон и возможность при негативной ситуации на строительном рынке предъявить облигации к выкупу.

// Инвесткафе